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　　企業(yè)價(jià)值評(píng)估案例

　　案例背景：

　　某中外合資企業(yè)（以下簡(jiǎn)稱C企業(yè)），成立于1989年1月3日，是全國(guó)造紙機(jī)械行業(yè)的龍頭企業(yè)之一，注冊(cè)資本1450 萬(wàn)美元，經(jīng)營(yíng)期限20年。C企業(yè)成立以來(lái)，全面引進(jìn)芬蘭先進(jìn)技術(shù)及科學(xué)的管理方式，積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，大力開(kāi)發(fā)新產(chǎn)品，大規(guī)模投資技術(shù)改造，1992年取得ASME壓力容器“U”鋼印許可證書，2000年通過(guò)了ISO900質(zhì)量管理體系認(rèn)證，2004年通過(guò)了ISO14001環(huán)境管理體系認(rèn)證。因合資期限臨近，各投資方擬進(jìn)行新一輪合資，特委托評(píng)估公司對(duì)C企業(yè)進(jìn)行整體價(jià)值評(píng)估，評(píng)估基準(zhǔn)日為2007年8月31日。

　　一、評(píng)估方法

　　根據(jù)委估股權(quán)企業(yè)情況，C企業(yè)近年發(fā)展較快，其未來(lái)收益可根據(jù)行業(yè)發(fā)展情況合理預(yù)測(cè)，故可采用收益折現(xiàn)法評(píng)估。

　　收益折現(xiàn)法是通過(guò)估算委估資產(chǎn)在未來(lái)的預(yù)期收益，并采用適宜的折現(xiàn)率折算成現(xiàn)值，然后累加求和，得出被評(píng)估資產(chǎn)的評(píng)估值的一種資產(chǎn)評(píng)估方法。其基本計(jì)算公式為：

　　評(píng)估值＝未來(lái)收益期內(nèi)各期的收益現(xiàn)值之和，即：

　　式中：PV為評(píng)估價(jià)值；

　　Ai為未來(lái)第i個(gè)收益期的預(yù)期收益額；

　　r為折現(xiàn)率；

　　n為收益期。

　　二、本次評(píng)估所適用的前提條件

　　1、假定C企業(yè)將保持持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。

　　2、假定目前行業(yè)的產(chǎn)業(yè)政策不會(huì)發(fā)生重大變化。

　　3、從2007年9月1日至2012年12月31日的預(yù)測(cè)中所采用的會(huì)計(jì)政策與C企業(yè)以往各年及撰寫本報(bào)告時(shí)所采用的會(huì)計(jì)政策在所有重大方面保持一致。

　　4、假定C企業(yè)不發(fā)生重大的變化。

　　5、對(duì)于本次評(píng)估報(bào)告中被評(píng)估資產(chǎn)的法律描述或法律事項(xiàng)（包括其權(quán)屬或負(fù)擔(dān)性限制），本公司按準(zhǔn)則要求進(jìn)行一般性的調(diào)查。除在工作報(bào)告中已有揭示以外，假定評(píng)估過(guò)程中所評(píng)資產(chǎn)的權(quán)屬為良好的和可在市場(chǎng)上進(jìn)行交易的；同時(shí)也不涉及任何留置權(quán)、地役權(quán)，沒(méi)有受侵犯或無(wú)其他負(fù)擔(dān)性限制的。

　　6、對(duì)于本評(píng)估報(bào)告中全部或部分價(jià)值評(píng)估結(jié)論所依據(jù)而由委托方及其他各方提供的信息資料，本公司假定其為可信的而沒(méi)有進(jìn)行驗(yàn)證。本公司對(duì)這些信息資料的準(zhǔn)確性不做任何保證。

　　7、對(duì)于本評(píng)估報(bào)告中價(jià)值估算所依據(jù)的資產(chǎn)使用方所需由有關(guān)地方、國(guó)家政府機(jī)構(gòu)、私人組織或團(tuán)體簽發(fā)的一切執(zhí)照、使用許可證、同意函或其他法律或行政性授權(quán)文件假定已經(jīng)或可以隨時(shí)獲得或更新。

　　8、除在評(píng)估報(bào)告中已有揭示以外，假定C企業(yè)已完全遵守現(xiàn)行的國(guó)家及地方性有關(guān)土地規(guī)劃、使用、占有、環(huán)境及其他相關(guān)的法律、法規(guī)。

　　9、本公司對(duì)市場(chǎng)情況的變化不承擔(dān)任何責(zé)任亦沒(méi)有義務(wù)就基準(zhǔn)日后發(fā)生的事項(xiàng)或情況修正我們的評(píng)估報(bào)告。

　　10、本評(píng)估報(bào)告中對(duì)價(jià)值的估算是依據(jù)C企業(yè)于2007年8月31日已有的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)做出的。

　　11、假定C企業(yè)股東負(fù)責(zé)任地履行資產(chǎn)所有者的義務(wù)并稱職地對(duì)有關(guān)資產(chǎn)實(shí)行了有效的管理。

　　12、我們對(duì)價(jià)值的估算是根據(jù)2007年8月31日本地貨幣購(gòu)買力作出的。

　　13、假設(shè)C企業(yè)對(duì)所有有關(guān)的資產(chǎn)所做的一切改良是遵守所有相關(guān)法律條款和有關(guān)上級(jí)主管機(jī)構(gòu)在其他法律、規(guī)劃或工程方面的規(guī)定的。

　　14、本評(píng)估報(bào)告中對(duì)前述委估資產(chǎn)價(jià)值的分析只適用于評(píng)估報(bào)告中所陳述的特定使用方式。其中任何組成部分資產(chǎn)的個(gè)別價(jià)值將不適用于其他任何用途，并不得與其他評(píng)估報(bào)告混用。

　　15、本評(píng)估報(bào)告中的估算是在假定所有重要的及潛在的可能影響價(jià)值分析的因素都已在我們與委托方之間充分揭示的前提下做出的。

　　16、除了報(bào)告中有關(guān)說(shuō)明，現(xiàn)行稅法將不發(fā)生重大變化，應(yīng)付稅款的稅率將保持不變，所有適用的法規(guī)都將得到遵循。

　　17、國(guó)家現(xiàn)行的有關(guān)法律、法規(guī)及方針政策無(wú)重大變化；國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不會(huì)出現(xiàn)惡化。

　　18、委托方所處地區(qū)的政治、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)環(huán)境無(wú)重大變化。

　　19、無(wú)其他不可預(yù)測(cè)和不可抗力因素造成的重大不利影響。

　　三、財(cái)務(wù)分析

　　從銷售收入增長(zhǎng)率來(lái)看，最近三年銷售收入僅有小幅波動(dòng)，2005年最高，2006年下降，說(shuō)明C企業(yè)正處于成熟期，銷售收入基本穩(wěn)定，因不同的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)及訂單情況而波動(dòng)，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)總額增長(zhǎng)率逐年降低，受原材料價(jià)格上漲影響以及分包業(yè)務(wù)比重的變化，利潤(rùn)空間越來(lái)越小，在2007年?duì)I業(yè)利潤(rùn)較 2006年有所回升。

　　四、收益額分析預(yù)測(cè)

　　1、分析預(yù)測(cè)基礎(chǔ)

　　C企業(yè)為高端造紙機(jī)械加工業(yè)，銷售、成本、費(fèi)用、現(xiàn)金流較穩(wěn)定，為避免會(huì)計(jì)利潤(rùn)和現(xiàn)金紅利的缺陷和限制，準(zhǔn)確把握企業(yè)的收益，本次評(píng)估擬取收益額為自由現(xiàn)金流；本次評(píng)估在收集C企業(yè)成立18年以來(lái)收益的基礎(chǔ)上，分析預(yù)測(cè)其未來(lái)收益。收益額的計(jì)算公式：

　　自由現(xiàn)金流量＝凈利潤(rùn)＋折舊與攤銷＋財(cái)務(wù)費(fèi)用×（1－所得稅稅率）－營(yíng)運(yùn)資金的增加－資本支出

　　2、收益期的確定

　　C企業(yè)近年收益較好，其合資期限自1989年1月3日到2009年1月2日，雖然該公司的經(jīng)營(yíng)期限即將屆滿，但該企業(yè)的合資中外方股東有意向繼續(xù)合資經(jīng)營(yíng)，表明其未來(lái)可以持續(xù)經(jīng)營(yíng)，故本次評(píng)估確定其收益期為無(wú)限期；本次預(yù)測(cè)期選取為2007年9月至2012年12月。選取該期間原因?yàn)椋焊鶕?jù)C企業(yè)以前年度的財(cái)務(wù)及收益資料，其收益在一定時(shí)間內(nèi)是可以預(yù)測(cè)的，這個(gè)時(shí)間一般不超過(guò)5年；預(yù)測(cè)期后以第五年末為基礎(chǔ)按永續(xù)經(jīng)營(yíng)考慮。

　　3、收入成本預(yù)測(cè)

　　a、銷售額預(yù)測(cè)：

　　C企業(yè)每年的生產(chǎn)為單件單機(jī)訂單式生產(chǎn)，每年僅生產(chǎn)1至2套整機(jī)及若干組部（套）件，每臺(tái)整機(jī)的用途、結(jié)構(gòu)、技術(shù)性能要求都不相同，產(chǎn)品間沒(méi)有共性，因此對(duì)其銷售額的預(yù)測(cè)不能根據(jù)產(chǎn)品的類別及產(chǎn)量進(jìn)行預(yù)測(cè)。而是根據(jù)C企業(yè)的現(xiàn)實(shí)狀況進(jìn)行預(yù)測(cè)。對(duì)預(yù)測(cè)期5年的實(shí)際預(yù)測(cè)中分成兩段。

　?、?007年6月至2008年12月

　　根據(jù)企業(yè)現(xiàn)在執(zhí)行的合同及預(yù)計(jì)訂單，并根據(jù)市場(chǎng)現(xiàn)狀及未來(lái)趨勢(shì)，企業(yè)預(yù)計(jì)了2007年6月至2008年末的銷售收入，評(píng)估人員認(rèn)可其預(yù)計(jì)的銷售收入如下表：

　　②2009年至2012年

　　2009年后，因?yàn)镃企業(yè)已處于成熟期，其發(fā)展趨勢(shì)基本趨穩(wěn)，其前三年的銷售收入增長(zhǎng)率為6。7%。考慮其產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的可能以及原材料價(jià)格上漲的情況，故預(yù)測(cè)2009年至2012年C企業(yè)將保持其前三年的增長(zhǎng)水平，即銷售收入平均增長(zhǎng)率為6。7%。

　　b、成本費(fèi)用預(yù)測(cè)
　?、僦麂N售務(wù)成本

　　主營(yíng)業(yè)務(wù)成本，逐年增長(zhǎng)，2004年、2005年、2006年占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例為66。45%、72。13%、75。47%，2007年1 －8月的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本占銷售收入的比例為81。58%，造成成本比例增加的原因主要是，前幾年，C企業(yè)自主接單、自己生產(chǎn)，自有訂單較多，分包業(yè)務(wù)很少，近兩年，分包業(yè)務(wù)比例增大，2007年，C企業(yè)自己接單的只有一個(gè)項(xiàng)目。由于分包業(yè)務(wù)比例的增大，生產(chǎn)成本的比例呈增長(zhǎng)趨勢(shì)?，F(xiàn)在，C企業(yè)的定位是一個(gè)加工企業(yè)，自主接單的比例較低。鑒于此，根據(jù)2007年1月?9月的平均毛利率18。42%確定2007年9?12月及以后年度的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本。

　　②銷售費(fèi)用

　　銷售費(fèi)用包括銷售人員工資、差旅費(fèi)、保險(xiǎn)費(fèi)、運(yùn)輸?shù)荣M(fèi)用，銷售費(fèi)用占銷售收入的比例近三年呈不繼下降的趨勢(shì)，一方面同分的業(yè)務(wù)相關(guān)，另一方面同企業(yè)加強(qiáng)管理相關(guān)。2007年9?12月按2007年的銷售費(fèi)用占銷售收入的比例估算，2008年以后各年的銷售費(fèi)用，按近三年銷售費(fèi)用占銷售收入的平均比率計(jì)算確定。

　　③銷售稅金及附加

　　按照文件，C企業(yè)的各種地方稅是免稅的。

　?、芄芾碣M(fèi)用

　　管理費(fèi)用包括辦公費(fèi)、差旅費(fèi)、折舊費(fèi)、人員工資等項(xiàng)目，2007年9?12月分別按各項(xiàng)目進(jìn)行單獨(dú)估算；對(duì)于2008年至2012年的管理費(fèi)用，則先將費(fèi)用按其性質(zhì)分為固定費(fèi)用和變動(dòng)費(fèi)用，固定費(fèi)用如折舊費(fèi)按使用的固定資產(chǎn)與會(huì)計(jì)政策計(jì)算確定，變動(dòng)費(fèi)用如辦公費(fèi)、差旅費(fèi)按近三年占收入的平均比率計(jì)算確定。

　　⑤財(cái)務(wù)費(fèi)用

　　根據(jù)企業(yè)特點(diǎn)，企業(yè)無(wú)負(fù)息債務(wù)，故不再考慮財(cái)務(wù)費(fèi)用。

　?、匏枚?br />
　　按企業(yè)利潤(rùn)總額與適用的所得稅率計(jì)算，2007年所得稅稅率為33%，2008年后所得稅稅率為25%。

　　⑦折舊及攤銷

　　折舊考慮固定資產(chǎn)現(xiàn)有狀況及未來(lái)增加的情況計(jì)算確定，考慮各公司完成現(xiàn)有生產(chǎn)能力建設(shè)后不再擴(kuò)大生產(chǎn)能力，以后只是維持現(xiàn)有生產(chǎn)能力；攤銷則按管理費(fèi)用預(yù)測(cè)的金額確定。

　　⑧利息

　　按每年計(jì)算的財(cái)務(wù)費(fèi)用與適用的所得稅稅率計(jì)算確定。

　?、釥I(yíng)運(yùn)資金的增加

　　營(yíng)運(yùn)資金是企業(yè)經(jīng)營(yíng)中所需的流動(dòng)資金，該項(xiàng)資金與銷售收入存在密切關(guān)系；C企業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金處于過(guò)剩狀態(tài)，未來(lái)不需要考慮其營(yíng)運(yùn)資本的增加額。

　?、赓Y本支出

　　資本支出為企業(yè)固定資產(chǎn)投資等支出，近年C企業(yè)生產(chǎn)能力已處于飽和，假設(shè)企業(yè)未來(lái)不再擴(kuò)大產(chǎn)能，只是進(jìn)行維持目前生產(chǎn)能力的更新，資本支出按與折舊同等金額確定。

　　五、折現(xiàn)率r的確定

　　折現(xiàn)率采用加權(quán)平均資本成本確定，加權(quán)平均資本成本是指將企業(yè)股東的預(yù)期回報(bào)率和付息債權(quán)人的預(yù)期回報(bào)率按照企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中所有者權(quán)益和付息債務(wù)所占的比例加權(quán)平均計(jì)算的預(yù)期回報(bào)率。計(jì)算公式如下：

　　加權(quán)平均資本成本＝E/（D＋E）×Ke＋D/（D＋E）×（1－t）×

　　其中：E：權(quán)益的市場(chǎng)價(jià)值

　　D：債務(wù)的市場(chǎng)價(jià)值

　　Ke：權(quán)益資本成本

　　Kd：債務(wù)資本成本

　　t：被評(píng)估企業(yè)所得稅率

　　1、權(quán)益資本成本的確定

　　權(quán)益資本成本采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算確定，計(jì)算公式：

　　Ke＝Rfl＋Beta×MRP＋

　　其中：

　　Rfl：無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率

　　Beta：權(quán)益的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)

　　MRP：市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)（市場(chǎng)預(yù)期收益率－無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率）

　　Re：企業(yè)特定風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整系數(shù)

　?。?）無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的確定：

　　無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率采用接近基準(zhǔn)日發(fā)行國(guó)債利率計(jì)算確定，近期五年國(guó)債利率為4。62%，則：

　　無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率＝（1＋4。62%）1/5－1＝

　?。?）Beta系數(shù)的確定：

　　選取3家與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)類似的上市公司進(jìn)行調(diào)整確定Beta系數(shù)，計(jì)算過(guò)程如下表：

　?。?）市場(chǎng)預(yù)期收益率的確定：

　　市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是投資者投資股票市場(chǎng)所期望的超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的部分，本次評(píng)估選取上證綜指和深證成指為股票投資收益指標(biāo)，統(tǒng)計(jì)1991年至2006年的年度指數(shù)，計(jì)算其幾何平均值，進(jìn)而計(jì)算得出股市平均投資回報(bào)率。

　?。ò咐齺?lái)源自互聯(lián)網(wǎng)，其原創(chuàng)性以及內(nèi)容未經(jīng)考證，僅作參考）